Đường Quảng Ngãi: Sữa đậu nành tăng trưởng vững vàng, gồng gánh giá đường chạm đáy

Đường Quảng Ngãi: Sữa đậu nành tăng trưởng vững vàng, gồng gánh giá đường chạm đáy

Bậc thầy đầu tư Howard Marks từng viết một câu nói nổi tiếng trong các bản ghi nhớ của mình: "Giai đoạn tăm tối và u ám nhất của một ngành kinh doanh có tính chu kỳ cao chính là lúc những cơ hội đầu tư sinh lời lớn bắt đầu xuất hiện dưới hình hài của sự chán nản." Hiện tại, mảng đường của Đường Quảng Ngãi (QNS) đang nằm ngay tại vùng đáy của một chu kỳ giảm giá kéo dài, khiến không ít nhà đầu tư ngắn hạn mất kiên nhẫn và vội vã rời bỏ cổ phiếu.

Nhưng nếu chúng ta áp dụng tư duy Socrates để bóc tách sâu sắc hơn cấu trúc của mô hình kinh doanh này, bạn sẽ nhận ra một câu hỏi vô cùng thú vị: Khi một cấu phần hoạt động chịu ảnh hưởng nặng nề bởi sự trồi sụt của giá cả hàng hóa thế giới, liệu doanh nghiệp có thể sống khỏe và bảo vệ quyền lợi cổ đông nhờ vào một mảng kinh doanh tiêu dùng thiết yếu khác sở hữu vị thế độc quyền tuyệt đối và đóng vai trò bệ đỡ dòng tiền ổn định?

Câu trả lời của Đường Quảng Ngãi chính là sự bổ trợ, nương tựa hoàn hảo giữa hai mảng kinh doanh tưởng chừng như không liên quan: Sữa đậu nành Vinasoy và mảng Đường thương mại.

Bức tranh kinh doanh quý 1 năm 2026: Sự phân hóa rõ nét

Báo cáo chi tiết từ HSC Research phản ánh một cách sinh động sự giằng co giữa yếu tố chu kỳ hàng hóa và yếu tố tiêu dùng bền vững của QNS:

• Doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ nhưng lợi nhuận đi ngang: Tổng doanh thu thuần toàn công ty đạt 2.763 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng tới 21,8% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, do mảng đường bị bóp nghẹt biên lợi nhuận, tổng lợi nhuận ròng của QNS hoàn toàn đi ngang ở mốc 391 tỷ đồng.
• Mảng Đường chạm đáy chu kỳ: Nhờ nỗ lực mở rộng thị trường, sản lượng tiêu thụ đường của công ty đã bứt phá ấn tượng tới 68% đạt mức 59.000 tấn. Dù vậy, do giá đường thế giới và nội địa lao dốc, giá bán trung bình của QNS đã giảm mạnh 18% xuống chỉ còn quanh mức 15.700 VND/kg. Yếu tố giảm giá này đã kéo biên lợi nhuận gộp mảng đường sụt giảm nghiêm trọng từ mức 24,1% xuống chỉ còn 16%.
• Mảng Sữa đậu nành tỏa sáng gánh vác dòng tiền: Trái ngược với mảng đường, thương hiệu sữa đậu nành Fami và Vinasoy tiếp tục khẳng định quyền lực độc quyền tuyệt đối khi nắm giữ tới 85% thị phần nội địa. Doanh thu mảng sữa tăng trưởng mạnh 21,5% đạt 1.139 tỷ đồng. Đặc biệt, nhờ giá hạt đậu nành nguyên liệu đầu vào được chốt ở vùng thấp, biên lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành đã cải thiện vượt bậc từ 42,5% lên mức cao kỷ lục 48,9%.

Giá đường

Dự báo kết quả kinh doanh và cơ hội phục hồi chu kỳ mới

Các chuyên gia phân tích tại HSC Research nhận định giá đường sẽ duy trì tạo đáy trong những tháng giữa năm 2026 và bắt đầu bước vào một chu kỳ hồi phục vừa phải, tăng trưởng khoảng 8% từ giai đoạn cuối năm 2026 trở đi. Sự phục hồi của giá đường kết hợp cùng đà tăng trưởng ổn định của mảng sữa sẽ giúp lợi nhuận của QNS lấy lại đà tăng trưởng hai chữ số trong giai đoạn 2027 - 2028.

Chỉ tiêu tài chính dự báo từ HSC (Tỷ VND)	Năm 2024A	Năm 2025A	Năm 2026F	Năm 2027F	Năm 2028F
Doanh thu thuần	10.243	10.573	11.330	12.552	13.723
Lợi nhuận ròng	2.377	1.923	1.990	2.259	2.492
Tốc độ tăng trưởng LN ròng (%)	+8,88%	-19,1%	+3,48%	+13,5%	+10,3%
Hệ số P/E dự báo (x)	6,34	7,98	7,71	6,80	6,16

Dự phóng KQKD

Những rủi ro cốt lõi cần lưu ý

• Chi phí logistics nội địa tăng áp lực: Theo lưu ý từ HSC, chi phí vận chuyển đường bộ và cước bốc xếp tại các cảng từ quý 2 trở đi dự kiến sẽ gia tăng, có thể làm thu hẹp phần nào biên lợi nhuận mảng sữa đậu nành.
• Thời gian tạo đáy của mảng đường kéo dài: Nếu áp lực từ nguồn cung đường quốc tế hoặc đường nhập lậu không được kiểm soát chặt chẽ, giá đường nội địa có thể mất nhiều thời gian tạo đáy hơn so với kịch bản kỳ vọng.

Khuyến nghị và Chiến lược hành động

Mặc dù mảng đường đang gặp khó khăn ngắn hạn, Đường Quảng Ngãi vẫn là một doanh nghiệp cực kỳ lành mạnh với hệ thống quản trị dòng tiền xuất sắc. Khuyến nghị chuyên gia từ HSC Research dành cho cổ phiếu QNS là Nắm giữ (Hold) với mức giá mục tiêu được xác định lại ở mức 50.200 VND/cổ phiếu.

Ở mức thị giá hiện tại, QNS đang được giao dịch ở mức P/E dự phóng cho năm 2026 chỉ là 7,7_lần — một mức định giá vô cùng rẻ so với mức trung bình 16,1 lần của ba doanh nghiệp tiêu dùng đầu ngành khác. Cộng hưởng cùng tỷ suất cổ tức tiền mặt bền vững lên tới 8,21% mỗi năm, QNS chính là một lựa chọn tuyệt vời cho những nhà đầu tư có tư duy mua tài sản giá trị ở vùng đáy chu kỳ theo đúng triết lý của Howard Marks.